【高信百诺】海外因素扰动，震荡不可避免

3月大盘震荡分化。沪指收涨，深证成指和创业板指同步调整。其中上证指数冲高回落，重要关口3400点再度失守，整体围绕3300点区间波动。市场在政策托底与外部扰动中呈现缩量整理行情，两市成交量下降至1万亿附近，资金从科技成长向高股息资产迁移。最终，上证指数月度上涨0.45%，深证成指下跌1.01%，创业板指下跌3.07%，科创50下跌5.20%，北证50下跌2.74%。当前正值年报和一季报集中披露期，市场聚焦转向业绩线索，业绩确定性预计成为投资布局的重要指引。当前上市公司业绩延续缓步修复态势，后续随着经济基本面回暖有望迎来进一步改善空间。

经济基本面，1-2月份工业生产延续较快增长态势，产业结构持续优化；消费市场平稳向好，消费品以旧换新政策持续显效；固定资产投资增速回升，地产逐步显现结构性回暖特征；实体流动性仍然偏弱，社融受到政府债支撑。在适度宽松的货币政策基调下，后续结构性货币政策有望率先落地，降准可期，全面降息仍需等待美联储降息预期的释放。财政政策发力下，国内需求有望延续修复，关注后续特别国债的发行节奏。一系列稳股市政策落实，有望促进资本市场长期健康发展。海外方面，特朗普新政正在加速推动国际格局演变，增加全球市场的波动性，导致投资者情绪趋于谨慎，也是后市最大的不确定性所在。

从业绩端的表现来看，目前已有1843家上市公司发布2024年业绩快报或者2024年年报，归母净利润合计较上年增长7.4%。其中，81.3%的上市公司实现了盈利，53.9%的上市公司归母净利润实现了正增长。叠加政策面为中长期资金加速入市提供了坚实的制度保障，随着政策进一步落实，A股市场资金面结构有望进一步优化。相比海外市场来讲，A股估值仍然处于偏低位置，具备估值吸引力，但是并不足以乐观，仍需关注业绩验证期及外部关税政策对市场情绪的扰动。短期内正值一季度经济数据和上市公司业绩的持续披露阶段，叠加关税反复扰动，大盘风格防御属性可能更具备配置价值。

后市方面，当前处于政策空窗期，关注4月中央政治局会议政策落实。中长期资金入市方案推进，有望为A股市场提供流动性支撑。同时海外不确定性仍然较大，特朗普对华贸易政策或对市场情绪产生扰动，市场风险偏好存在阶段性压力。整体来看，预计二季度A股市场会在不确定性的扰动下出现大幅震荡和结构性分化。配置方面，关注点应落在一是安全边际较高的资产，红利板块已调整至配置区间，盈利能力相对稳健，叠加中长期资金入市的背景下，板块有望受到更多资金的青睐；二是仍然科技作为中长期主线的配置价值；三是政策提振下的大消费主题。