【高信百诺】中报盈利堪忧，降息预期提升

8月A股市场表现整体呈现震荡下行趋势。其中，上证50、上证指数、沪深300等指数分别下跌-1.6%、-3.2%、-3.5%；而科创50，中证1000为代表的中小成长则跌幅较大，分别下跌-6.6%及-5.3%。原因在于一方面宏观经济数据不及预期，基本面走弱，且8月降息预期的落空导致市场进一步下跌；另一方面，市场缺乏活跃度，板块轮动节奏加快，高位个股调整压力较大，红利股与科技股从交替轮动转为涨跌趋同，资金心态极为脆弱，A股定价主导逐步由特朗普交易、美国衰退预期、日元加息等外部因素回归到对内部弱现实与政策预期的定价。

经济方面，8月我国官方制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，较上月下降0.3个百分点。制造业PMI连续四个月处于收缩区间，经济低迷态势可见一般。当前国内有效需求不足仍是制约经济发展的主要矛盾之一，出口量有所改善但出口价格边际回落，出口回暖情况有待继续观察。从政府财政开支来看，由于地方政府专项债和国债发行提速，政府广义财政开支增速七月开始转正。地产领域，收购商品房做保障性租赁房的措施在持续落地，房地产销售面积负值明显收窄。随着国内宏观调控预期增强以及稳增长政策的持续推进，经济有望逐步企稳回升。往后看，随着美联储进入降息周期，人民币汇率贬值压力减轻，外需走弱后内需政策发力必要性明显上升，货币政策发力空间有望进一步打开。

刚刚公布的上市公司2024半年财报显示，全A业绩跌幅收窄，但全A非金融业绩继续下行。截至2024/08/30，全A已有5320家企业披露2024上半年实际盈利，披露率为99.8%。业绩增速层面，上市公司整体业绩增速约为-2.8%，全A非金融（含地产）整体业绩增速约为-8.6%。简而言之，代表经济运行层面中坚力量的上市公司，盈利能力出现较为罕见的整体下滑，已经可以反映出当前的经济压力。考虑到居民、企业“资产端”修复均在“盈利底”之后，故当前有且只有降低居民、企业“负债端”压力，控制价格继续下行风险及引导居民消费、企业生产，市场才有机会见到真正的底部。

后市方面，重点关注降息向交易现实的转变，以及美国大选辩论、地缘风险的潜在扰动。一是美联储降息将从预期交易走向现实交易，逻辑推演下，市场可能会验证降息对地产及制造业的投资带动作用；二是新一轮美国大选辩论窗口将至，重新关注“特朗普”vs“哈里斯”，受此影响，出口链、黄金等资产定价面临二次重估；三是潜在的地缘冲突风险仍在，尚需关注与应对。国内经济面重点在于货币端与财政端的政策期待验证，如果美联储降息落地，国内货币政策大概率如期跟随加码宽松；专项债发行提速过后，杠杆效应的刺激作用，或者加码新质生产力开辟新的增长领域。