【高信百诺】经济持续承压，政策仍需加码

7月国内宏观数据偏弱，加上海外风险因素释放，以及政策红利预期落空，市场表现低迷。由于本身已处于较低估值区间，因此已调整幅度有限，前期相对较好的高股息板块抛压明显，同时缺乏能有效吸纳资金的投资方向。国内重要指数7月区间涨跌幅为：上证指数-0.97%，深证成指-1.07%，创业板指+0.28%、沪深300-0.57%、中证500-1.14%，科创50表现突出，上涨4.39%。中国经济走弱，房地产价跌量升，消费者和企业家信心依然较弱，通缩压力仍存。三中全会确认政策优先项是支持科技行业和高端制造业发展，近期政治局会议提出经济政策重点转向提振消费，但仍缺乏具体政策细节，下半年宏观政策或延续温和放松。

宏观经济方面，6月全国规模以上工业企业利润同比为3.6%，较上月增加2.9个百分点，企业端利润修复速度有所推进。7月25日，国家发改委、财政部联合发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。往后来看，三中全会后各项政策及改革细则持续落地，政策预期进一步发酵的加持下，PPI等因素对工业企业利润的制约有望逐渐减轻，工业企业利润有望持续改善。目前多数政策发力方向仍以供给侧为主，虽然也出台了刺激消费的若干措施，但对于重要的增收环节缺乏动作。经济缺乏有效循环能量，估计需要更长的时间才能缓慢消化下行带来的压力。

海外方面，美国二季度实际GDP年化季环比初值增长2.8%，高于预期值2.0%；PCE价格指数二季度增长2.6%，低于一季度的3.4%，通胀压力出现一定程度缓解。美国6月制造业PMI为48.5，非制造业PMI为48.8，均较上月继续下降；美国6月失业率为4.1%，较上月小幅上升。美国相关经济数据表现相对平缓，美联储三季度降息预期逐渐升温。短期看，美联储降息预期走强带动美债收益率回落，人民币压力缓解。7月末、8月初，美国多项经济数据明显走弱，劳动力市场降温的速度比其他数据显示的要快，且逼近美国自然失业率关口，美国经济衰退概率大幅增强，从而加剧带动美联储降息预期。

从当前来看，宏观数据偏弱，复苏基石不稳定，随着二十届三中全会召开，国内政策利率下调，改革预期和更多稳增长政策落地预期有所提升。预计8月货币及财政政策思路均开始出现积极调整，未来稳增长举措仍有望进一步加码。A股中报业绩预告的预喜率处于历史同期偏低水平，或表明今年A股中报业绩将承压，目前可以期待政策积极发力后经济数据的边际改善、地产企稳以及海外降息对我国货币政策掣肘减弱等多因素共振带来的机会。随着上市公司中报不断披露，市场风险有望释放结束，等待市场底部探明。