【高信百诺】政策回暖，仍需强力措施支持

2023年7月，A股低位区间震荡走弱，震幅较6月缩窄，7月末反弹趋势明显，政策支持预期改善。回顾7月行情，上旬指数保持一个窄幅缩量震荡，沪指在3200至3250点之间波动；中旬，由于国内公布二季度GDP低于预期，市场情绪走弱，沪指一度逼近3150点；随着中下旬的政治局会议召开，继续定调“稳增长”，会议通稿基调相对积极，政策支持预期改善，市场放量反弹。上证指数、深证成指、创业板指涨跌幅分别为+2.8%、+1.4%、+1.0%。当前环境下，政策预期是影响行情表现的主要因素，经济基本面趋弱已经反应在估值水平中，预计陆续披露的数据会进一步验证下滑趋势，因此，扭转市场预期，恢复投资者信心，才是政策应有之义。

基本面上，中国经济从长周期来看已经进入房地产调整阶段和人口下行周期，短周期来看经济正处于复苏扰动阶段，力度较弱且可能会反复。从经济增长来看，我国上半年GDP同比增长5.5%，单二季度增长6.3%；二季度经济复苏力度低于预期；然而，自进入7月以来，市场预期有所好转。官方制造业PMI环比上升0.3至49.3%，显示继续低位企稳并改善，细项来看，新订单指数贡献较为明显，库存周期临近尾声，且PPI已处历史地位且降幅边际放缓，库存周期或在三季度接近触底。政策态度偏暖，政治局会议释放积极信号，指出了目前面临的新困境，下半年的主要定调依旧为“稳增长”。对资本市场、产业扶持、房地产、地方债、汇率等问题上给出了明确积极的方向，市场信心有所提振。关键还要看后市的具体措施。

行情表现来看，有久违的反弹，但力度依然不强，短线资金活跃迹象明显，说明距离信心彻底恢复仍有距离。根本原因在于，如经济下滑，外围环境动荡等负面因素，其实已被市场充分消化并反应在估值中，而真正的不确定性因素，是来自于政策面是否意识到经济的恶化程度以及将采取何种措施应对，包括失业率上升，房地产行业萎缩引发的信用危机，居民收入放缓导致消费低迷，进出口受制于国内外市场需求放缓而拖累经济增长等等。目前政策表态依然停留在发声阶段，而且指向明确但措施乏力。无论如何，资本市场的表现最为直接，结构性分化为主，有对应预期向好的顺周期行业，也有来自于政策扶持力度集中的部分新兴产业，同时活跃资本市场的呼声也引发券商股的走强，但根本上，基本面的好转才有长期走强的基础。

后市方面，预计仍以底部震荡为主，政策持续发力才有行情可言，判断拐点出现为时尚早。原本悲观预期已转向乐观预期，短期来看，政策的落地以及业绩的验证为主要的向上驱动力。资金面上，全球紧缩周期接近尾声，市场投资者风险偏好提升，可以观察到今年以来北向资金持续流入2300多亿，7月港股已有优异的表现，如果政策表现符合预期，市场有望延续反弹；与此同时，8月也是中报业绩的验证时点，部分个股和行业也将预期落地，经济数据也会进一步反应真实情况，市场不可避免将面临分化，可能会有更多的警示信号出现，信心也面临一定程度考验，希望政策智慧能发挥作用，虽然时刻艰难，但转机已经出现。