【高信百诺】经济恢复有限，弱市还看题材

4月市场分化加剧，上证指数上涨1.54%、深成指下跌3.31%、创业板指下跌3.12%，科创50上涨0.59%。个股板块跌多涨少，传媒、建筑装饰、非银金融、石油石化和银行等板块表现较好，基础化工、电子、计算机、商贸零售和食品饮料等板块跌幅居前。从月中开始，市场出现了非常显著的调整，季报业绩的压力、政策的预期以及交易行为的短期化，都在不同程度上影响了市场表现。业绩压力是市场对去年以及今年一季度经济与盈利的滞后反应，当前财报披露结束之后，市场的盈利预期将重新回到新的均衡。政策与经济的不确定性也将逐步收敛。

海外市场方面，全球经济增速放缓，欧美制造业表现分化。美联储再加息已成定居，利率回升周期接近尾声。国内市场方面，一季度经济数据修复加快，不过4月PMI指数降至荣枯线下，说明我国经济恢复基础仍不牢固，而政策态度不够明朗，市场信心出现动摇，导致行情缺乏经济周期向上的指引，以短期频繁换手的题材类炒作为主。我们预计5月份经济数据，总体上将有望延续回暖态势，但也不排除结构性弱化的信号。政治局定调基本与近期国常会、央行等多个会议的基调保持一致，强调稳经济的重要性，均为后续的经济工作提供政策指引，也有助于提振市场情绪。

资金面方面，随着政治局会议继续强调稳经济的重要性，我们预计后续货币政策在总体有力的基础上，精准结构性宽松趋势将延续，不排除后续继续降准，5月份资金面将维持合理充裕。业绩方面，一季度上市公司业绩彰显韧性，多数行业净利润维持正增长。往后看，随着经济稳增长政策逐步发力，内需渐进修复以及地产对企业的制约逐步缓解，企业盈利能力有望在后续逐季改善，一季度可能为企业盈利的全年低点。从披露的情况来看，全A净利润增速已转正，全A（两非）净利润增速仍为负，但营收增速已出现改善。一季报探明业绩底后，随着国内经济复苏纵深推进和低基数效应，预计二季度A股利润增速将大幅改善。但政策刺激仍不可松懈，宏观，中观，微观三个层面的复苏情况，存在较大分歧，只看总量数据，会有一定的判断误差。

看后市，行情在没有政策有效配合的情况下，暂时缺乏持续走强能力。参考历史，A股整体和其中的总量经济板块利润增速和ROE大幅回升，要么是类似于09年（国内四万亿全面刺激），要么是类似于16-17和20-21（全球经济共振向上）。但是对于今年，目前来看，不论是3月两会，还是4月政治局会议，都明确了高质量发展的信号，同时，欧美库存周期的位置，也很难出现全球经济共振。整体A股和总量经济板块的利润和ROE大概率是触底企稳，难以大幅回升，因此通过盈利到估值的扩展而推动的行情表现，可能要阶段性的让步于类AI等概念的题材。不过，基本面整体向好的趋势下，盈利质量持续改善且估值合理的品种，依然是最具配置性价比的方向。