【高信百诺】月度总结：数据修复与政策发力，反弹有望延续

一月份市场整体没有太大波动，延续了去年底以来的反弹表现，成长风格为代表的创业板表现相对更好，在考虑春节长假的情况下，单月创业板指数也反弹了10%左右，主板指数则较为平淡。随着疫情管控的彻底退出，无论是经济复苏，还是市场信心，都处在不断向上修正的过程中。而对于行情来说，真正全面走强的时机尚未成熟，当前热点散乱，持续性较差，资金心态浮躁，过去多年，春节后基本都是中小成长风格更加活跃，主要是因为经济基本面不强，缺少核心催化剂。但随着政策持续发力以及数据好转，市场风格有望向价值板块切换。

春节后，国内政策迎来红利期，同时海外紧缩预期缓和，内外共振，A股市场回暖是确定确实。经济基本面，制造业有望率先复苏。伴随疫情达峰之后企业复工复产有望持续推进，尤其是春节后开工率有望加速回升，工业生产恢复常态化，制造业将受益于成本改善及需求回暖。此外，出口或有望实现“软着陆”，其中2023H1出口增速环比2022Q4或将实现边际改善。受益于疫情对于出口供给端的冲击影响化解、美国经济韧性仍然较强、以及我国出口的份额仍在上升，以上因素均将继续对我国出口形成支撑。而消费也将成为重要的经济推动力量，随着消费场景恢复，带动消费需求边际回升，春节消费数据表现已经得到验证，困境反转的逻辑开始逐渐兑现。

后市方面，我们有比较强的信心，主要来自于看到广义财政政策的表现。其实财政政策市比较超预期的，而且央行跟政策性银行通过一些工具变相的发挥了财政政策作用，所以我们能看到，大概从去年三季度开始制造业pmi已经开始明显回升了。包括地产行业，有些地区的二手房房价、成交量已经企稳。虽然四季度经济在疫情管制的影响下，再度回落，但这一制约因素目前已经消失，我们有理由相信，在政策持续发力刺激下，至少宏观经济基本面不会差，会重新步入增长区间。过程中，市场信心也会修复。去年年底的中央经济工作会议的核心就是扩大内需和有效投资，尤其在出口增速下滑的背景下，把恢复消费摆在最为优先的位置上。这大概率也会成为后市行情演绎的主线之一。

还有一个作证就是，研究历史我们发现，当出口从正增长变成负增长的时候，基本上中国股市都是从熊市变为了牛市。第一次出现是09年的1月份，然后A股的见底就是08年的11月；第二次是14年的3月份出口的季度增速回到0，然后 A股见底基本就是在14年的4月份；第三次就是19年的1月份。当出口季度增速回落至0以后， A股的上涨基本是比较持续的，不是一两个月的行情，基本上都在至少三个季度以上，最长的一次有两年多。至于统计数据的背后的意义，当出口增速都掉到0的时候，说明外需也比较糟糕，而中国的经济周期往往是领先于海外的。我们现在处于衰退的末期，虽然我们看到企业的盈利四季度还是不太好，但是以往的经验是股票市场会提前反映未来可能出现的复苏周期。综上来看，我们认为行情处于良性阶段，围绕价值和复苏进行积极布局，是当前的重点工作。