【高信百诺】市场延续调整，信心有待修复

2023 年10 月股市，如同屡次表示洗心革面，痛改前非的差生一样，在令人失望这一点上，从未令人失望。上证指数一度跌破3000 点，虽说心理意义大于实际，不过上一次正好是去年十月，一年之后，又回到起点，期间有过希望，又破灭了，沪指月度下跌2.95%，深证成指下跌2.43%，创业板指下跌1.78%，科创50 下跌1.51%。这背后，是资金的持续流出，与市场的调整互为因果，美国方面加息预期走高，外资不看好A股，完全在可以理解的范围。不容易理解的是，市场参与者信心的动摇，似乎一直在与官方的态度背道而驰。或许再拉长时间看，可以证明我们的狭隘，短视，就现阶段而言，受困于自身局限性，我们依然认为市场从估值角度已进入底部区间，经济复苏也是节奏问题，投资的预期回报也是更加确定，没有任何悲观的理由。

10 月PMI 指数在假期因素扰动下有所反复，后续伴随假期因素的消退，以及万亿国债的发行，经济有望延续复苏态势。流动性方面，海外10 月暂停加息，符合市场预期。近期美债收益率上升推动金融环境收紧，降低联储加息必要性。尽管鲍威尔表示未来仍可能进一步收紧货币政策，但市场预期12 月大概率将继续暂停加息。而降息周期的开启预计仍需等待至明年年中。综合而言，市场预计美联储加息周期已经结束。国内方面，10 月货币市场资金利率出现快速上行，主要源自政府债的发行。考虑到后续万亿国债的落地，以及巩固经济恢复基础的诉求，年内降准或加大长期资金投放力度仍旧可期。从A 股的流动性来看，尽管北上资金依然在流出，但汇金的增持彰显了管理层活跃资本市场的决心，融资资金也已现恢复，险资迎来重要的制度变革，这些变化对股市流动性的影响较为积极。此外，一级市场发行节奏和二级市场减持节奏也有所放缓，这为一二级市场的平衡提供了可能。总体来看，A 股流动性改善的条件已经具备。

全球制造业持续弱修复，欧美经济景气度继续分化，美债收益率飙升致使美联储加息预期回落。国内市场方面，9 月主要经济指标继续改善，10月PMI 指数季节性走低，制造业景气水平有所回落。随着政策效应持续释放，积极因素不断累积增多，国内经济保持回升向好势头，但与此同时，当下内生动能尚待增强，市场信心仍然不足，持续恢复基础仍需进一步巩固。资金面方面，央行积极呵护流动性，降准空间或已打开，10 月减持力度趋稳，融资规模继续收紧，杠杆资金较为活跃，市场信心持续修复。从技术面来看，10 月指数震荡下行，沪指一度失守3000 点，不过临近月末沪指企稳反弹，重返3000 点。对于当前指数的估值，无论是横向还是纵向对比，我们认为其具有较高的安全边际。国内经济正边际企稳，财政政策持续发力，配合存量政策形成组合拳，此外中央汇金两度入市增持、上市公司掀起“回购潮”，金融工作会议亦为进一步“活跃资本市场”指明方向，助力市场信心不断修复改善，做多能量也在积蓄中，后市表现，依然值得期待。