【高信百诺】月度总结：经济市场双低，期待政策纠偏

8月市场表现低迷，上证指数下跌1.57%、深成指下跌3.68%、创业板下跌3.75%。受地缘政治风险事件冲击，投资者对于中美关系担忧上升，疫情反复导致的管控措施，给经济复苏造成不确定影响，加之A股增量资金不足，市场变得尤为脆弱，投资者信心严重受挫。个股板块跌多涨少，煤炭、石油石化、综合、非银金融和传媒等行业走势较强，汽车、电力设备、机械设备、建筑材料和钢铁等板块下跌。时逢半年报披露阶段，上市公司业绩面提振不足，市场风险偏好走低，综上，调整也在清理之中。

受疫情反复、极端天气及国外主要经济体增长放缓等因素的影响，国内制造业PMI连续两个月处于收缩区间。在经济反弹力度受到考验的背景下，政策力度及持续性仍是影响市场表现的重要因素。国常会推出稳增长19条，财政和基建依旧是主要抓手，对于地产的支持态度更加明确，预计地产政策仍将维持“因城施策”；此外，央行表态将继续营造合理充裕的流动性环境，货币政策维持相对宽松，市场利率低位运行；财政政策方面，更加重要，但比较遗憾的是，并没有看到更多有效的措施出台。同期，部分地区出现电力供应紧张，进一步打击了相关产业恢复，也在某种程度上，反映出当前的能源结构存在一定问题。已披露完毕的中报数据来看，上市公司整体业绩增速不高，行业间分化较大，业绩增速大幅低于去年，但二季度环比略有改善。种种迹象表明，当前经济压力很大，10月份即将召开的二十大或成为政策最新定调的重要窗口。

我们对于当前市场的基本判断是，在经济恢复受挫，政策态度不明的情况下，优先考虑增长确定，估值安全的品种。背后的逻辑前提在于，经济发展仍是不可动摇的基本方针。我们现在面临的，是可能造成经济持续下滑，甚至永久性损失的不利环境。比如房地产领域，如果当前的预期不断转弱，开发商流动性不断趋紧的恶性循环不被打破，到今年年底，预计房地产销售比峰值会低出40%-50%。在这种情况下对建筑业、下游行业等其他领域的打击效应就是扩大行溢出的，后果难以估量。包括吸纳了大量就业的平台经济领域，在经历了严监管及行业重整之后，也是元气大伤，很难对就业和经济增长产生实质性贡献。我们最近又看到，官方出现了一些鼓励平台经济发展的声音，但仍需进一步跟踪。类似的问题，存在于很多领域，政策的反复与纠结，市场信心被消耗殆尽。我们比较期待的是，均值回归以及实现后带来的弹性，极有可能在二十大之后出现。

配置上，我们的组合在大盘调整阶段反而出现一定的超额收益。本质上，市场缺乏领涨主线，过去较长时间围绕题材展开行情，由于经济基本面低迷，基于估值和业绩的顺周期品种被市场抛弃。但随着对政策纠偏以及提振经济的呼声愈发强烈，行情开始出现明显分化，长期被压抑的价值型个股，成为风格切换的受益方向。对此，我们认为是未来行情演绎的重要线索，很多品种的估值实属惨不忍睹，而增长的确定性及隐含的回报，突显了配置价值。如果二十大之后，能看到政策纠偏信号，行情大概率会一扫低迷，我们的组合也会有理想的表现。