【高信百诺】月度总结：信心不足，改观仍需时日

9月市场先涨后跌，最终延续震荡回调，三大指数月K线三连阴，沪指失守3100点，个股板块呈普跌态势。上证指数下跌5.55%，深成指下跌8.78%，创业板成为调整重灾区，月度下跌10.95%。国内市场低迷主要受内外因素双重压制，经济增长动能不足，消费萎缩，就业形势严峻，常态化疫情管控对第三产业整体影响较大，政策刺激不足，股市也没有方向；海外市场方面，美国物价回落幅度不及市场预期，美联储第三次加息75个基点，同时上调失业率预期和下调经济增速，表明对抗高通胀的决心，同时也意味着美国收割全球资本市场的动作不会停止；欧洲陷入深重泥潭，俄乌战争有失控风险，同时能源供应紧张给经济恢复蒙上阴影，优势领域的地位正在消失，最终对世界格局产生何种影响，难以预料。

当前市场运行的主要特征就是信心缺失，原因并无根本变化，还是局部战争，美国加息，引发的全球经济衰退，叠加国内经济持续低迷，投资环境恶化等导致。最新的经济数据也令市场失望，房地产投资增速-7.4%，较前值下降幅度继续扩大，出口增速大幅放缓。由于疫情及静默管制等防控措施，服务业经营受限，需求减弱，经济恢复基础较弱。当前稳定房地产的政策力度正在不断增强，特别是降低限购门槛、降息和退税政策可能有效刺激房地产市场需求。只是反反复复，时有类似纠正的措施，也让投资者有些无所适从。在这种情况下，A股难言乐观，何时负面因素消化或出现根本性改善，才有股市真正筑底企稳的可能。

在经济下行压力不减的背景下，考虑到四季度重要会议的召开，我们判断稳增长政策或更加积极。受海外经济衰退预期及国内疫情扰动等因素影响，出口、消费等环节持续承压，冬季病毒传播能力增强也将对经济发起更大挑战。在专项债全年发行前置的情况下，四季度经济下行压力较大，稳增长政策或更加积极，货币政策方面，当前国内和海外经济体处于不同经济周期，尽管汇率面临贬值压力，货币政策仍将“以我为主”；房地产政策方面，年中开始部分核心城市限购限贷和“三道红线”政策均有所放松，但房地产销售数据依旧低迷，核心问题在于居民的收入和收入预期下降，四季度预计会有更多城市放宽限购限贷政策，但这只是对房地产市场的宽松而非刺激。整体来看，二十大会议后相关政策有望加快落地，市场的预期展望相对乐观，或许也只是久旱盼甘霖的被动乐观。

我们也对可能真正到来的滞胀有所担心。全球大宗商品供给制约明显，欧盟对俄罗斯的制裁使得矛盾加剧，国内房地产低迷的扩散影响，加上一种泛社会的压抑与失望，这个时候若还能保持信心，实属不易。从某种程度上看，当前所面临的种种不利，基本已经是最差的情况了，市场估值处于历史低分位，盈利下行，阶段已是中后期，海外加息基本在市场预期之中，俄乌战争是最大不确定因素，但对我们的影响也属于可化解的范围之内。简而言之，当前的市场定价已经充分包含了悲观预期，后市无论政策方面还是外部环境方面，哪怕有一点点超预期的正面因素，都极有可能引发市场反弹。总之，从规律上讲，继续糟糕下去的可能性越来越小，转机随时可能出现。