【高信百诺】月度总结：超跌反弹有望延续，关注景气触底回升

10月市场进一步下跌，上证综指连续跌破3000点、2900点整数关口，直逼2864点的前期低点，其它主要指数也基本跌破了今年4月份的低点。上证指数，深成指，创业板指数，单月分别下跌4.33%，3.54%，1.04%。除了部分持续压制盘面表现的因素之外，外资大幅快速流出，是当月市场走低的主要动因，受此影响，一些消费类的核心资产品种跌幅巨大，食品饮料板块单月下跌22%，也对市场情绪造成较大负面冲击。相对而言，计算机，信息产业与国防军工等板块表现较好，阶段性题材类品种成为市场热点，反应资金心态普遍趋短，也说明相比于基本面的估值及盈利等因素，情绪波动在更大程度上左右着市场走向。

三季报临近10月底基本披露完毕，普遍来看，盈利增速延续下滑趋势，三季度企业生产及居民消费场景从二季度的疫情冲击中逐步恢复，在此背景下全A净利增速仍继续下行，主要受金融两油板块的拖累；剔除两油金融板块后，全A净利增速降幅收窄。但去年基数较低下，全A净利仍维持负增长，主要与三季度需求端较为疲弱有关。消费端的低迷，叠加美国加息，人民币贬值导致资金外流，贸易数据进一步走弱，疫情管控措施也反复冲击相关产业，全年经济增速预期也进行了下修。可以说，当前市场从估值角度看，已经属于超跌范围，但制约因素仍未充分消化，始终影响着投资者信心，也造成资金心态的短视性。

我们认为，造成当下部分市场投资者存在中长期悲观预期的原因，固然有各种主客观的因素，但至少在目前位置上，进一步悲观下去实无必要。从短周期角度看，2021年下半年以来我们经历了一轮企业盈利下行周期。宏观数据上，与上市公司盈利增速关联度最高的PPI同比增速从去年10月份的13.5%下降到今年9月份的0.9%，增速下降幅度高达12.6%。不说任何直观感受，仅从数据端，就能反应出经济连带企业基本面的恶化程度。但是，结合估值水平来看，当前全A动态估值在15.8倍PE左右，已经接近历史底部区间，而当前投资者的风险偏好叠加了对疫情管控的不确定性，经济走弱的不确定性和地缘政治发展的不确定性的三重担忧，股票市场估值已经对上述三重担忧给予了充分预期。外资流出属于短期因素，阶段性冲击有望告一段落。而我们依然对经济周期走出底部抱有希望。

从中长期看，经济增长韧性仍在，基本面进一步恶化的可能性很低。市场表现，也存在极强的超跌反弹需求，盈利周期的下行接近尾声，我们判断PPI同比增速将于年底降至0以下，只是惯性使然，无论从何种角度理解，都不太可能维持如此低的增速。伴随资金面的宽松与支持，9月开始社融增速已经出现小幅回升。换言之，当前市场对边际改善因素的弹性会非常大，虽然短期市场主线较为混乱，但景气触底回升对于多数行业而言，都是重要的股价走强因素，按照这一逻辑来看，阶段性市场将迎来非常理想的配置窗口，我们也将以更加积极的态度面对年底前的这段行情。