【高信百诺】月度总结：后疫情时代，价值回归开启

11月份市场迎来反弹。主要指数表现良好，其中上证指数上涨6.40%，创业板指上涨幅度相对较小，单月涨幅为1.49%，万得全A涨5.38%。结构上来看，蓝筹股股表现更好，上证50指数单月累计涨幅高达9.05%，沪深300指数上涨6.40%，中证500指数涨4.27%。价值风格相对占优，创业板指相对于上证综指的超额收益持续下降，题材类个股表现分化明显。行情逐渐反映出后疫情时代的特征，经济复苏将成为下个阶段的主旋律，虽然仍有反复的可能，但价值回归只是个时间问题。

政策环境来看，财政刺激力度非常大，在历史上都属于前列水平，然而这种级别的财政刺激，反应在经济领域，效果仍不明显，说明复苏进程有一定滞后性。而制约复苏的最大因素，疫情管控逐渐放开之后，明年经济显然会是一个复苏周期。当下的衰退仍在进行中，社会面需要时间去适应，民众的心理层面也需要时间做出调整。从城市调研情况来看，南方恢复情况相对较好，北方复产复工仍显停滞。无论如何，顺周期的品种已经提前反应复苏预期，表现上值得关注。海外方面，当前国际地缘格局处于特殊时期，G20会议之后全球经济呈现疫情后的活力提升，东西方格局或进一步修复，这也将给市场带来阶段性稳定的外部环境。

其它有利因素，比如房地产，我们看到对于开发商而言，暂停了十年的股权融资正式放开，市场的反应也很快，小地产公司近期表现活跃。但是如果回归到基本面的话，几家大型央企如招商，万科，保利等，无论融资的便利度，还是拿地能力，都是市场中最好的，这也意味着他们在行业底部有能力增加杠杆，撬动更大的利润空间。地产政策的积极变化，以及其它后续可能出台的刺激政策，令市场对经济复苏是有一定乐观预期的。

只要经济恢复到一个正常化水平，一些估值极低的资产就有极高的重估价值。很多跟宏观经济非常相关的行业，在低迷期依然坚持投入，一旦经济复苏，大概率进入回报期，无论利润还是估值，都有修复空间。而随着环境变化，不排除外资重新配置我们的资产，这些都是积极有利的因素。

从过去几年的经验看，外部环境的阶段性缓和以及管理层政策取向的更加务实，往往将带来国内经济政策方面的超预期放松与红利期，年底前包括更多地产企业金融支持和限购限贷放松在内的框架内稳增长政策将会加速落地。我们看好的方向，包括这两年跌幅很深的具有长期竞争优势的，和经济周期相关的这些资产，地产链的一些公司，特别开发商里面的一些央企龙头企业，也包括白酒，家电这些东西，因为除了财政政策之外，消费刺激政策也迫在眉睫。一些符合国家大的战略方向的成长型企业，比如说新能源，军工，储能，也有不错的机会。总之，我们正在进入后疫情时代，投资上的机会，将通过价值回归的方式陆续呈现。