【高信百诺】月度总结：外部风险发酵，内部政策微调

7月市场受全球流动性收紧影响，市场情绪低迷，且经过5、6月市场上涨，部分获利资金寻求落袋离场，主要指数整体呈震荡回落态势。盘面上，沪指下跌4.28%、深成指下跌4.88%、创业板指下跌4.99%、沪深300下跌7.02%。海外“类滞胀”，甚至“滞胀”压力加剧，各国央行除日本外几乎都在短期内开始加息，全球进入利率上行时代，经济衰退担忧加剧。而大宗商品价格明显回落，大类资产价格波动加剧。国内上游成本压力减小，并逐步向中下游传导。更重要的信息来自于最新的政治局会议，保就业保物价仍被重点提及，但对增长的强调就淡了一些，我们的判断是经济增长依然是长期不变的基本方针，在当前的时点上，出于谨慎考量，政策密度及力度会有所缓和，以应对外部复杂形势可能对国内经济造成的影响。

二季度经济受到疫情冲击，但依然顶住压力实现正增长，工业生产、消费均呈修复态势，社融信贷回暖，结构改善；M2余额同比增长11.4%，宽货币向宽信用加速传导，稳增长政策落地效果显现。而7月PMI为49.0%，比上月下降1.2个百分点，重回荣枯线下方，受传统生产淡季、市场需求释放不足、高耗能行业景气度走低等因素影响，供需两端均回落至收缩区间。看后市的话，我们认为目前稳增长政策仍在持续推进，但重心有所调整，表达上从“努力实现经济预期目标”转为“力争实现最好结果”，可能意味着政策力度的收敛，以及流动性或不再维持宽松，这也给后续的经济修复带来一定影响。短期疫情反复，并呈现多点发散趋势，我国疫情防控形势依旧严峻，严格的防疫措施在反复扰动的疫情面前不会有太大转向，“精准防控”逐渐向常态化核酸检测过渡，但也对经济修复带来一定的阻碍，如此三季度增长动能或将减弱。

国内经济压力叠加外部复杂因素，给投资活动也增加了不小的难度。我们针对当前形势的思考，常识占据了相当大的比重，既无论市场如何波动以及不确定因素如何发酵，仍然会服从”均值回归“的内在规律。从估值水平以及潜在回报角度来看，我们配置中的大部分品种处于非常合理甚至有所低估的区间，尽管股价表现受到市场风格及情绪的影响并不出色，但依然属于可以放心持有且出现意外的概率极小的情况。各类赛道型品种已经出现明显分化，虽然其中有部分在我们看来依然具备长期投资价值，但潜在增速与估值匹配的程度存在调整空间。相对而言，港股表现对不确定性风险更为敏感，股价表现也更加极端，我们已经大幅降低了港股持仓，同时包括一些竞争优势发生根本变化，经营红利期已经消失了的品种。

后市预计会是风险与机会并存。风险除了已经是明牌的外部不确定因素之外，也有我们自身宏观经济下行的压力，如果相关数据进一步走低，市场产生预期，那么即使如价值型投资品种，由于同经济关联度较高，股价也难有表现，更有可能是题材炒作型品种较为活跃。同时，市场也存在尚未充分挖掘的机会，比如一些行业的需求出现萎缩，但供给端出清的更快，使得整体竞争格局进一步优化，龙头公司竞争地位加强，反而出现所谓”夕阳“行业中的价值量提升，此类机会值得重点关注。总体上，市场最悲观的时期已经过去，但目前仍未到可以乐观的时候，下半年的经济存在支撑，叠加政策的支持，消费预计会持续回暖，工业生产也将有序恢复和发展。不过当前国内外经济周期错位，海外经济、特别是美国存在衰退的可能性，这可能是我们未来面临的最大风险。