【高信百诺】月度总结：经济持续修复，行情回归基本面

6月随着上海解封，经济数据超预期，市场整体持续反弹。沪深300上涨9.62%，中证500上涨7.10%，科创50上涨6.80%，创业板更是大涨16.96%，创下近年来最大单月涨幅。海外权益市场走势分化，债券市场涨跌互现，商品市场普遍下跌。A股表现一直独秀，也持续吸引了资金流入，加之国内疫情大幅缓解后，投资者预期中国经济正式回到复苏周期，在前期流动性投放后，当前依然十分充裕，对A股估值产生正面支撑，受此影响，消费、顺周期等板块轮番上涨，推动市场走出不错的行情。同时，海外大概率进入衰退阶段，美股已经从杀估值走向杀盈利，而美国一旦进入实质性衰退，则会出现内部企业盈利预期下修，外部输出通胀压力，进而压制全球经济表现，从而也会对中国资本市场造成一定冲击，所以当前的反弹，能否进一步延续并确立修复性行情，未来仍存在较大变数。

从6月官方PMI数据来看，已经回到年内高点水平的50.2%，同2021年以及2019年相比当前我国经济基本面依旧偏弱，但环比开始上升，随着疫后产业链逐步修复，各行业复工复产效果显著，成本压力持续改善，物流供应基本正常化，数据端表现无论是从生产、新订单和出口订单，还是从供应链上下游的调研来看，制造业整体恢复情况较为迅速。其它重点行业方面，6月以来商品房销售面积同比降幅明显收窄，环比5月更是大幅增长81.08%；国内乘用车销量同比增长33%，而新能源汽车呈现井喷式增长，并在销量方面可能创下历史新高。对应的，资本市场中的相关板块，特别是汽车，也呈现出较好的赚钱效应。市场当前仍然以“复苏”逻辑为主，虽然基本面盈利预期的反转还有待时日，但市场对于盈利端的负面冲击已经充分预期，基本面的验证期会更加宽松，而流动性又为行情活跃度提供基本保障。结合当前持续披露的中报，市场在普遍反弹之后，大概率会向基本面寻找进一步走强的依据，盈利改善配合估值修复，有望成为下一阶段行情的主线。

政策方面，则是加大投资力度，调整过严的疫情防控措施。6月底召开的国务院常务会议上，确定了政策性、开发性金融工具支持重大项目建设的举措，扩大有效投资、促进就业和消费；部署加大重点工程，拓展就业岗位，带动农民工等增收。要求实施好稳健的货币政策，运用好结构性货币政策工具，增强金融服务实体经济能力。产业政策也是密集出台，重点扶持绿色能源、新能源汽车、半导体等新兴产业。可以看出，政策层面将经济发展重新置于非常重要的地位，对于疫情造成的冲击，有极强的修复动力。如果政策持续性和稳定性能够保持，我们对于中国经济的内在活力有充分的信心，预计三季度会迎来经济进一步触底信号，微观层面的改善会更加直接，资本市场也面临资金再配置和风险收益比的再评估，个股表现不可避免的会出现分化。总体而言，市场乐观情绪逐渐占据主导，投资机会相比上半年会更加丰富。

随着修复性行情进一步演绎，我们在策略上也更加积极了一些。大的配置方向并没有变化，估值合理性以及与潜在成长性的匹配程度，依然是我们首要考虑的因素。仓位上，我们已经逐渐抬高到较为合适的水平，谨慎乐观的看待市场表现，虽然相关政策包括数据层面有值得乐观的理由，但对于如海外衰退风险等不确定因素，我们依然不敢掉以轻心。此外，就政策本身而言，当前主要发力的基建和消费对于稳增长方面的真实作用较为有限，同时出口动能衰减，稳经济与稳就业高度相关，如果中国经济和就业市场要出现较为强劲的复苏，就实际情况而言，我们认为需要借助地产政策进一步放松。但类似这种步伐更大的放松政策，目前尚未见到，预计出台难度较大。因此，行情会在纠结反复中不断的寻底，同时还要接受外部风险因素不断冲击，所以具有估值保护以及业绩确定性的品种会更显难得，也是构成我们当前组合的主力部分。