【高信百诺】月度总结：预期改善，市场回暖

5月份A股市场回暖，红盘报收，整体呈现明显的触底反弹，上证综指、深证成指、创业板指分别上涨4.6%、4.6%和3.7%；从风格来看，中小成长和科创50等成长型品种表现突出。一方面美国通胀预期回落，美债及美元指数下行，全球风险偏好反弹，各大资本市场主要股指涨多跌少，新兴市场表现居前；其次5月份复工复产预期的加强叠加稳增长政策的密集出台，使得市场预期有所回暖。比如典型的汽车行业，同时受到复工复产和消费稳增长双重提振，板块单月大幅上涨18.3%。

随着国内疫情步入收官阶段，各地复工复产进程加速，经济各项指标环比改善，5月官方制造业PMI从4月的47.4回升至49.6，优于预期的48.5，迈过4月低点后，国内经济5月开始全面边际好转的趋势明确，并预计将得到数据验证。我们判断，国内经济大概率已度过至暗时刻，偏内需的部门恢复弹性较高，偏外需的部门仍面临考验，但有一定韧性做支撑，预期并不悲观。后续经济逐步企稳的路径相对清晰，海外紧缩预期最强的时刻正逐步过去，6月美联储如期开始缩表，且6月、7月连续两次加息50BP已成定局，但可期待9月加息幅度的缓和，3.2%基本是本轮紧缩周期内美债利率的高点，海外流动性收紧对A股估值的压制有望逐步缓释。国内流动性仍然较为宽松，但核心是需要信用端的企稳回升，后续政策方面或会看到政府部门主动加杠杆以作为重要推手。

目前稳增长政策进入第二阶段，也会进一步刺激风险偏好提升，政策重心由全国转移至地方，全国层面重点在于督察落实33项稳增长举措，地方层面重点聚焦基建投资和消费两个方面。5月下旬以来超过20个省市对新老基建进行部署，就大宗消费开展消费券、补贴等措施。反映到资本市场中，资金活跃度较一季度有明显提升，北向配置型资金完全“回补”了3月阶段性净流出的规模后，目前持仓规模已创历史新高，其中5月净流入74亿元，而北向资金整体在5月也已累计恢复净流入179亿元。与其配置节奏相关性较高的中国主权债务5年期CDS报价也明显回落，海外资金对中国宏观风险判断明显改善。结构上，5月北向资金增配的行业集中在银行、电力设备及新能源和基础化工，反映了对中国疫情后复工复产和消费修复的认可度提升。

后市方面，我们判断当前仍是超跌反弹的修复阶段，行情能否进一步朝着纵深演绎，还需时间观察。如果以稳增长的政策布局为线索，有部分行业存在从反弹到反转的可能。比如基建投资提速，叠加疫情管控措施缓和，推动企业复工复产以及开工旺季，中下游环节对煤炭、石油石化等上游资源品的需求有望获得进一步支撑，供需紧平衡态势有望延续；同时，国内政策端正在以扩大有效投资稳定经济增长的角度，自上而下推进新能源项目的建设，成为稳增长的重要抓手之一，新能源领域的建设有望获得加速推进。虽然外部环境还面临新一轮加息的考验，依然存不确定性，但从国内的动向来看，产业环境和资本市场环境均有明显改善，预计股市会有较强支撑，投资上也会迎来一个相对理想的布局阶段。