我们的一个基本判断是，今年的机会是在于看似不再符合大方向，但实际上依然通过持续性的创新，不断的获取高质量的增长的一些“伪夕阳行业”。因为今年的政策的明牌就是稳增长，参考美林投资时钟理论，经济周期中有一个阶段被称之为reflation，通货再膨胀，因为没有任何一个政府会容忍经济衰退，它都会通过各种政策去刺激它。所以当通货再膨胀周期来的时候，股票市场的表现并不差，尤其是那些跌了很多的受盈利周期影响的一些公司。08年4月份时，全球就开始出现经济危机和通货紧缩的苗头，当时A股和香港国企指数，是在10月底见的最低点。11月初，我们公布了4万亿的财政刺激，当时市场是非常犹豫的，不少人觉得这4万亿砸下去，等看到企业盈利起来，那都可能要一年以后了，这个判断本身没有错，经济盈利见到低点是09年的3月，但见到盈利低点再出手做投资，实际上最后证明是晚了，09年全年是顺周期股票的牛市，股票市场它是提前反映的，港股跟A股节奏也基本一样，只不过A股表现比它更强一些。所以我当政府决定稳增长的时候，即使今年一季度经济数据可能依然糟糕，但投资上反而是机会大于风险。和传统经济，稳增长相关的一些去年跌得多的优质企业，在今年有较大的机会。研究新兴产业中的“星辰大海”，我们也在做，只是从研究投入产出的性价比看，伪夕阳行业更值得关注。

伪夕阳行业的特点就是传统业务被贴上了长期没有成长空间的标签，但是企业的治理非常优秀，企业家的管理能力非常的好，通过不断的创新，打造很优秀的企业文化，做到很好的激励，不断的根据一个同心圆的点，做各种维度的拓展，比如有的企业以前做国内市场，现在大部分的精力放在了东南亚甚至美国的市场。比如以前是做to c的消费家电，现在开始转向做to b的楼宇科技，做to b的机器化的一些智能，做to b的新能源汽车零部件等等。这些伪夕阳行业为什么机会大，因为他们的估值给的非常便宜，市场质疑的是他们的阿尔法能不能穿越这个时代的贝塔。但我们还是强调我们所投的很多企业都是有超过5年的不断的持续的积累性的研究，而不是说做景气度的排序题，谁景气度高，我们就去就去研究谁，这种方式存在一些问题，一两个月，很难真正研究清楚一个行业或一家公司。伪夕阳这个行业还有一个特点，就是管理层非常优秀。判断一个大的公司的新业务创新业务能不能做成，难度的核心是你要思考他所创新的业务的本质和公司的组织文化，企业管理者的思维方式是不是一致，有很多的新业务和公司的主营业务和企业家的文化是互斥的，是不一样的，为什么很多做to b的企业原来做to c他做不起来，有很多企业是依赖人治的，有很多企业是依赖机器决策体系化决策，比如为什么很多做低端的商业模式去往高端做，做不起来，有很多低频的往高频做他也做不起来，这背后都是有深刻的生意模式做支持，也有设计模式背后的组织形式做支持等等，我们认为今天长期回报率最好的企业反而是一些被贴上夕阳行业标签的伪夕阳行业，这些企业不是没有增长，它会通过持续性的创新获得稳定的增长。

除此之外，我们还有些比较看好的方向。一个是智能车，包括自主车品牌崛起背后的国产供应链的机会。汽车零部件以前是个很低端的东西，但是我们也发现中国的智能车在产品定义上是走在全世界前面的，而且现在还是一些科技感很强的产品来提高它的品牌力和渗透率。某些智能相关的汽车零部件企业的单车价值可能从几十块钱会慢慢涨到上千块钱甚至两三千块钱，有些企业以前是一个很普通的代工厂，它可能不断会升级为top one的企业或者更一步升级为套系化的平台集成商，这里面有大量的机会。第二是这次政策鼓励的数字经济，具体的数字经济领域很大，我们相对更看好的是to b的软件服务类企业，还有to b的机器视觉、AI感知类的一些企业，我们也感觉人口老龄化是一个不可逆转的东西，创新药只是人口老龄化的一个逻辑，但是在医保支付体系下有长期的政策风险，但是劳动力人口的减少会迫使我们的国内企业追逐大量的数字化、信息化、流程化、智能化的改造。还有一些持续性的创新方向以及双碳相关的，像海上风电光伏跌下来的一些机会，包括光伏设备，消费电子等等。总之，就是企业从个体成长为平台的过程中，机会比较大。

总结：

我们的组合有很大的机会，今年会是一个结构性行情，可能和去年是反过来走的，我们虽然仓位比较高但在组合上是比较分散的，只要不去盲目的集中投资，我们看好的那些胜率很高的企业，即使面临阶段的不确定性风险，从长期来看，依然有很大可能创造非常理想的回报。