【高信百诺】月度总结

8月央行口径新增社融为1.98万亿元，高于市场预期的1.6万亿元、大体持平于去年同期的 1.94万亿元，环比有所改善。8月地方政府专项债净发行 3,213亿元，低于去年同期的 4,106亿元。8月企业债净融资从7月的 2,240 亿元回升至 3,041亿元，但仍低于去年同期的3,402 亿元。新增人民币贷款为1.21万亿元，略超市场预期的1.2万亿元但不及去年同期的1.28万亿元。新增企业中长期贷款额小幅回升可能反映 了基建相关融资有所回暖。

 

虽然8月份社融数据超预期，但结合我司二季度便着重关注的社融前置效应的判断，实际社融增速已经降至去年“金融去杠杆”高峰时的低位水平，加之今年专项债发行额度基本用完，中小银行受包商事件影响仍在信用收缩之中，未来一个阶段的货币和社融增长的压力仍然较大。正是基于以上原因，我们看到9月6日央行宣布下调准备金率。从货币创造的角度看，降准有助于减轻货币乘数的下行压力，支持货币信贷周期扩张。

 

随着内外部不确定性上升、国内信贷周期走弱，增长和通胀的下行压力正在积聚，此时降准的确有助于对冲负面影响。但正如我司之前的推断一样，中国经济周期虽然会有起伏但将表现出足够的韧性，这背后是政府在逆周期调节方面有足够的储备手段。相比其它经济地区，我们所处的周期位置不同，而今年一系列的货币财政政策都显示出较强的掌控能力和应对信心。从资产配置的角度来看，由于经济上过去那种大水漫灌之下的粗放型增长将被结构性增长取代，与之伴随的必然是不同资产之间性价比的高低决定了其在存量资源分配过程中的权重。企业的本质是要盈利，而在存量结构性经济增长阶段，只有那些处于良好的竞争格局，拥有稳定竞争优势的企业才能实现有质量的增长以及对抗周期的特性，而对于这类企业的挖掘与跟踪，恰恰是真正价值投资者的优势。

 

在配置上，我司倾向去采用在较高仓位下保证足够分散，同时我司也承认短期来看消费医药等传统白马板块估值已经不低，而金融和周期类公司具备阶段性走强的可能，但相比于这种短期波动带来的交易型机会，我司更倾向于坚定的站在基于长期视角下能够持续稳定为股东创造回报的那一批优质企业当中。总体而言，我们依然对未来市场抱有相对乐观的态度。