【高信百诺】年度总结与展望

一、2017年回顾

回顾2017年，A股不同指数收益率分化较大，其中上证50指数和沪深300指数分别上涨25%和22%，而同期创业板指数下跌11%。食品饮料、家电、煤炭、电子和金融行业涨幅居前，纺织服装、传媒、军工和计算机跌幅较大。整体A股的净利润同比增速从2015年底的负增长大幅回升至目前的20%增速，企业尤其是上游周期性公司的ROE整体回升，上证50和沪深300指数的估值在11-14倍之间，处于较为合理的水平，创业板指数的估值超过40倍，仍然偏高。

探究2017年A股结构性行情背后的原因，我们认为有以下几点：

第一，是宏观经济大幅复苏和实际利率处于低位共振的结果；

第二，新股发行加速，“准注册制时代”的到来，叠加对资本市场套利活动的严格监管，使得“壳价值”大幅下降，不专注主业、业绩较差的公司估值持续下降；

第三，随着A股加入MSCI指数，海外机构资金对A股的边际定价权在上升。

 

二、2018年展望

1、宏观经济增速稳中有降。

企业盈利是一个名义值，既包含量，又包含价，所以企业盈利是名义GDP的影子指标。2017年前三季度的名义GDP增速达到11%以上，是2012年下半年以来名义GDP达到的最高增速，上一次这么强力度的复苏还要追溯回“四万亿”的时代。我们认为，这波强复苏的动力来自于过去两年宽松的广义财政刺激和全球经济复苏对出口的支撑。而在刚刚结束的中央经济工作会议当中，虽然对于积极财政政策的提法未变，但不再提“更加积极”，而是强调地方政府债务管理，压缩一般性支出。因此明年的财政刺激力度大概率会趋弱，叠加上依然较严的房地产调控政策，明年的名义GDP增速会适度下降。

2、实际利率将企稳回升。

流动性方面，尽管经济增速稳中有降会导致融资需求趋于下降，但金融去杠杆依然在进行，因此，名义利率在四季度大幅回升后大概率在高位继续震荡，而真实的广义通胀率（近似于GDP平减指数）会趋于下降，所以实际利率会从低位有回升的可能。

 

三、2018年投资策略

展望2018年，实体经济趋于稳定，企业ROE也处于继续恢复的状态。海外机构增量资金对A股的边际定价的能力还会进一步增强。尽管企业盈利复苏最快的阶段已经过去，同时实际利率开始有企稳回升的趋势，不支持明年出现普涨、大涨的行情；但市场结构性的行情依然值得期待。投资者对收益率的预期要适度下降，机会更为集中在少数标的之上。

2018年，我们需要更集中的寻找有性价比的投资机会，以下四个方面是我们关注的重点：

一、消费升级。大致可分为三个方向

第一是部分中高端产品的消费继续得到支撑。2016年是我国历史上居民人均可支配

收入中位数增速首次低于人均收入增速，意味着收入的分配差距有所扩大，同时中高端消费也受益于本轮房价大幅上涨带来的财富效应；

第二是部分细分消费方向的空间巨大。本轮经济复苏中，信息技术，租赁和商务服务，文化体育和娱乐业行业大幅高于平均水平，而房地产、建筑和金融等部门复苏低于平均速度。我们认为，娱乐、医疗、教育、通讯等领域的消费复苏空间依然巨大；

第三是随着城镇化的不断推进、中央经济工作会议提出的“精准扶贫和乡村振兴”战略，都有利于低线城市消费继续提速，一些大众消费品企业会不断受益于这个进程。

二、科技创新

我们更看好一些有着较深护城河的传统企业，在现有优势产品的基础上进行不断的创新迭代。一方面是生产端，利用智能制造、工业物联网等手段提升生产效率，使得生产更柔性化，甚至逐步趋于定制化；另一方面在产品上形成从点到面的效应，比如通过智能化或形成大数据的入口价值；

三、供给侧改革

随着供给侧改革的不断推进，以及中央经济工作会议将污染防治列为三大攻坚任务，部分龙头企业的成本优势会不断扩大，盈利能力会持续处在历史高位；

四、布局一些从全国冠军走向全球冠军的企业

 

四、需要注意的投资风险

1、海外市场风险。2018年需要关注在美国减税政策的刺激下，美国经济超预期、以及石油和大宗商品价格不断上涨，带来的通货膨胀压力和利率上行风险，比如美联储加息的幅度和速度超出预期；

2、2017年人民币汇率2017年升值了6%，但2018年我们预计在海外经济加速复苏、利率不断提高的背景下，人民币汇率大概率会趋于稳定或小幅贬值；

3、石油及其他大宗商品的涨价，以及国内供给侧改革导致的部分工业品、农产品涨价，可能会意外推升2018年的通胀水平。