【高信百诺】月度总结

临近年底，市场走势略显平淡，11 月上证指数最终收于2871 点。至此，高信百诺1 期运行整整满9 年，而成立时的2010 年11 月上证指数收于2820 点，回头去看，经历了2011 年的股债双雄，2013 年的“钱荒”，2015 年创业板的上天入地，2016 年的熔断以及2018 年的贸易摩擦之后，指数所代表的市场平均收益微乎其微，而同期一些如今被冠以“核心资产”称谓的标的，却涨幅惊人。背后反映的其实是我们一直坚持的观点，即从长期来看，那些拥有稳固竞争优势和价值创造能力的企业，是可以为投资者带来丰厚回报的，正如巴菲特老先生强调的那样：价值投资永不过时。

必须承认的是，我们当前可能面临较为复杂的国际国内经济形势，2019 年已经有超过40 多个发达和新兴市场经济体央行因经济增长动能减弱或为调控通胀目标而选择降息，宽松的货币政策助推了全球金融资产价格和债务累积导致企业部门杠杆率攀升，风险敞口变大，新兴市场外债水平从2008 年危机时的100%上升为160%，新兴市场债务风险增加，而全球经济放缓，可能进一步加剧地缘政治冲突，对全球金融市场产生一定负面冲击。国内则是经济增速下滑，结构性因素导致CPI 走高，即使在这种情况下，截止到三季度我国经济增速依然有6%左右的水平，放眼全球，说是一枝独秀也毫不为过。中央政府采取的逆周期调节政策发挥了重要作用，而近期专项债可用于部分基建项目资本金、基建项目资本金比例下调、专项债额度提前下发等支持基建的政策频出，也说明我国依然有充足的政策储备可以确保经济增长方式转型这一重要改革目标的贯彻到底。

值得一提的是，11 月中采和财新制造业PMI 均超预期，生产与订单显著回升。11 月中采制造业PMI 录得50.2，前值49.3，时隔6 个月再次回到荣枯线以上，财新PMI 录得51.8，前值51.7，连续5 个月上升，为2017 年以来最高。从季节性规律来看，由于十一假期的存在，11 月PMI 一般较10 月有所回升，但今年11 月反弹明显超出季节性，说明在前期逆周期政策加码和部分行业景气度见底回升的基础上，经济阶段性企稳的迹象进一步显现。如果看明年的话，房地产投资是影响经济波动的重要因素，在开发商加快周转和去土地库存的背景下，销售数据是我们重点关注的对象，有利因素是货币条件改善（LPR 下调）和限购政策结构性放松，偏空因素是价格增速回落和库存回补已出现趋势，后续表现如何仍需进一步观察，但房地产竣工这一指标大概率会出现明显向好的迹象。此外，考虑到出口，库存，基建，制造业投资等多方面出现边际改善的情况，我们判断，明年经济存在企稳甚至温和复苏的可能性，因此在组合中增加了如制造业和建材等低估的具备周期向上趋势行业的配置，降低了一些逆周期品种如医药的权重，并已经体现为对产品净值的正贡献。

市场对于贸易摩擦事件的反应在趋于钝化，从国内市场相较于国际市场所表现出的独立性可以看出，无论短期风险偏好是否会得到改善，我们似乎已经对可能出现的悲观假设具备了足够的应对信心。本文开头引用了巴菲特说过的话，其实，他有一个更重要的前提置于在所有的观点之前，那就是----相信国运。我们对此深信不疑，而未来经济增长方式中的结构性因素所导致的龙头企业竞争优势被不断强化，也正好处于我们能力圈所赋予的研究路径上。过去九年，市场跌宕起伏，而优质企业在风吹雨打中所呈现出的动人本色，更显得弥足珍贵，我们在注重价值的投资之道上一路走来，也将毫不动摇的继续前行。