【高信百诺】地缘冲突加剧，A股风险可控

3月份市场受地缘冲突影响，整体处于震荡回落，上证指数涨跌幅为-6.51%，沪深300指数涨跌幅为-5.53%，深证成指涨跌幅为-7.02%，创业板指数涨跌幅为-3.79%，科创50指数涨跌幅为-15.57%，均呈现调整。风格指数方面，周期、成长、消费、稳定、金融等风格指数区间涨跌幅分别为-10.64%、-10.47%、-5.03%、-0.68%、-4.53%，反应出系统性的回调压力。尽管受到地缘冲突的影响，但A股仍表现出较强韧性，总体风险可控。一方面是“两会”期间政策面因素积极，稳定市场预期；另一方面能源自给率的提升，以及绿色能源领域的领先优势，缓解了市场对于地缘风险的担忧。

当前市场反复震荡的原因是是地缘冲突不确定性加剧，国际油价波动上升，引发市场对于全球经济滞胀风险的担忧，能源价格上涨挤压企业盈利空间，制约货币政策宽松周期，导致全球风险资产估值承压。同时，美联储3月议息会议将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变，并且美联储主席鲍威尔表示“在未看到通胀进一步改善前不会降息”，结合地缘冲突背景，市场关于美联储降息预期大幅推迟，引发全球流动性收紧预期，再次影响市场风险偏好。本身A股前期累计涨幅较多的周期、成长主线方向受利空影响获利兑现明显，资金避险情绪上升，但缺乏明确的承接主线，是市场调整的内在原因，以及主题机会缺乏持续性或存在负面信息扰动、业绩披露期的不确定性等因素共同压制了市场表现。

我们认为A股总体风险可控，判断4月市场因此存在短期博弈估值反弹和中长期配置并存的机会。首先是地缘冲突出现一些转机。当前美伊地缘冲突仍是导致全球市场不确定性的最大因素，但近期传出美伊通过中间方接触谈判的消息，使市场由前期快速调整转入震荡等待局势明朗的阶段。关于谈判进展，4月上旬或是重要的观察日，特朗普此前表示“谈判进展顺利”，将军事打击推迟10天。我们也看到，原油输出出现积极变化。相较于冲突和谈判进展本身，市场更关注的是霍尔木兹海峡通航问题，以及其他能源通道能否实现，近期出现一些积极变化。如泰国、巴基斯坦以及马来西亚政府表示，已与伊朗方面达成协议，三国部分船只获准通过霍尔木兹海峡，验证了伊朗此前表述“非敌对船只可通过协调通过”。此外，沙特绕开霍尔木兹海峡的输油管道为全球能源市场增添了确定性。关于开放霍尔木兹海峡也是特朗普的诉求点之一，或是美伊谈判的焦点。实现霍尔木兹海峡正常通航将缓解全球经济滞胀风险和市场对于流动性预期收紧的担忧。反观美伊冲突走向，美国国内反战情绪浓厚，且特朗普支持率明显下降，考虑中期选举以及战争授权时效或是缓和美伊冲突的重要因素。

后市方面，市场面临地缘冲突与业绩的双重验证：关于地缘冲突，预计持续但可控的局面延续，但定价的主导或将逐步自预期向现实转换。一方面，双方的利益矛盾难以快速调和且伊朗的反抗意志与能力均强于预期，双方边打边谈的状态恐难以快速扭转；另一方面，无论是冲突双方还是其他国家，都不愿承受持续高油价引发的滞胀乃至衰退风险，所以冲突双方大概率会将冲突烈度维持在可控范围内。此外，相比于预期主导的三月份，四月份预计将陆续暴露更多现实问题，高油价对供应链及需求的实际冲击也需要进一步数据验证，资产定价或将面临自预期向现实的转换，能源紧俏引发的产能供应约束或将进一步定价。关于业绩验证，四月份往往是全年重要的业绩定价窗口，景气验证更加重要。结合1-2月工业企业利润数据和中观指标佐证看，一季度业绩确定性相对较强的方向主要涵盖通信设备、电子元件、电网设备、电子化学品、工业金属、专用设备等。另外，地缘冲突进一步推升了能源安全的迫切性，能源替代趋势下的新能源产业也具备较强的业绩预期“背书”，同样具备景气确定性支撑。因此我们认为风险与机遇并存，A股局部已经出现价值洼地。