【高信百诺】叙事推动行情，盈利预期有望修复

12月市场总体表现为前低后高走势，上证指数涨幅为2.06%，沪深300指数上涨2.28%，深证成指4.17%，创业板指数4.93%，科创50指数涨跌幅为1.28%，前期市场震荡的主要原因在于市场面临一定的不确定因素扰动，具体表现在：一是美联储12月中宣布降息，符合市场预期，不过关于2026年降息美联储偏于谨慎，低于市场预期，对市场有所影响。二是日本加息对全球流动性预期存在一定影响。三是月末资金总体偏于谨慎，可能是影响因素之一。12月末市场趋于好转，中央经济工作会议召开，明确宏观政策基调，提振市场信心。海外不确定性因素缓和，市场关于美联储降息预期有所上升，改善全球流动性预期，利好成长板块，市场做多情绪回升。此外，低估值板块的支撑作用以及商业航天、AI等活跃板块的带动作用明显，进一步带动行情走强。

政策导向为市场提供了做多指引。近期出台2026年的经济政策，很大程度上提升了市场预期，相关板块表现较为活跃。国家发改委、财政部发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》优化实施“两新”。为进一步扩大有效投资，国家发改委组织下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元。由超长期特别国债出资1000亿元，吸引地方和社会资本共同出资，预计将形成超万亿投资规模，加大对战略性新兴产业和未来产业支持力度，加快培育和发展新质生产力。中长期资金将继续活跃市场，加上基本面预期改善，12月制造业PMI重回扩张区间，表明制造业景气度明显好转，生产经营活动预期向好，基本面预期有望进一步修复。

回顾2025全年，股市回报更多源自估值贡献，盈利实现企稳但贡献仍低。无论是当期视角还是预期视角，当前的估值水平均处于往年同期的相对高位，进一步凸显盈利端“跟进修复”的必要性。展望2026年，以AI为代表的科技产业浪潮与供需双向发力拉动的上游周期涨价趋势，依旧是本轮盈利周期上行的两个重要期待，科技与周期有望成为引领盈利定价的双主线。短期看，躁动迹象显现，但定价基础仍有约束。12月下旬以来，市场交投规模重启温和放量，各类情绪指标均趋于好转，融资买入再度提速。市场躁动迹象的背后，既有日历效应下对春季躁动的期待，也有政策预期的升温，更有股汇商共振向上的情绪助推。每一次春季躁动都有参与的价值，但能否具备较强的定价基础，往往也会影响参与的胜率与赔率。结合历史经验，岁末重要会议过后，月度级别的躁动行情往往与岁末的估值起涨水平存在一定的负向关联，且赔率较高的年份往往对应着政策表述的超预期或年底经济景气度的强现实。落脚当下，躁动行情的定价基础面临两点约束，一是弱现实的局面仍在延续，且年底经济工作会议未有明显超预期的表述；二是年底的估值水平整体也处于历史同期偏高水平。

相对有利因素是，海内外共振宽松的方向比较确定，价格端修复的趋势仍在延续，居民财富入市的潜力仍大，反内卷叠加稳增长的供需双向发力的政策路径也较为明确，不确定性更多在于节奏，中期趋势依旧向好。短期看，市场情绪的躁动迹象已陆续显现。当前的行情更多依赖于叙事、政策博弈和产业催化等偏短期因素，盈利相关的驱动因素依旧偏弱。若跨年阶段的政策预期引导和资金反馈持续偏强，仍有望给阶段行情提供助力，但从中长期角度展望，仍需盈利水平跟上提供真实基础。当前科技与周期的双主线思维共识较强，宜重点围绕市场共识配置处于趋势中的资产，科技领域优先重点关注AI算力、储能、存储芯片等，周期领域优先关注反内卷与涨价验证的交集方向，如有色、化工、钢铁等。交易维度，短期重点围绕产业催化参与。但真正的配置基础，还是来自于中期盈利改善映射下的低估值群体。